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蜜雪冰城IPO能否冲破新茶饮“破发”魔咒？

文/图羊城晚报全媒体记者廖梦君

2月26日，蜜雪冰城（股份代号：02097.HK）竣事港股招股，其认购热度号称“豪恣”。融资认购倍数达到5125倍，认购金额达到1.77万亿港元，杰出港股此前的“冻资王”快手，成为得志级IPO。据了解，快手在公开发售圭臬的认购金额为1.28万亿港元。与此同期，券商更是兴风作浪，富途、老虎等平台为投资者提供最高200倍融资杠杆，进一步放大认购照看。

基石投资者的豪华威望亦为阛阓注入信心。红杉中国、高瓴成本、好意思团龙珠等机构所有认购2亿好意思元（约15.58亿港元）股份，占人人发售股份的45.09%。一位港股投行东说念主士暗示：“蜜雪冰城代表了中国下千里阛阓的消费后劲，其供应链才能和领域效应是机构押注的核心逻辑。”不外，尽管认购被哄抢，昨日黑市交游火爆,但其上市后的股价推崇仍存变数。此前，港股新茶饮板块推崇低迷，“雪王”蜜雪冰城能否冲破新茶饮“破发魔咒”仍有待不雅察。

火爆背后

廉价战术与供应链传闻

阛阓对蜜雪冰城的追捧，源于其“廉价王者”的买卖故事。为止2024年9月，蜜雪冰城人人门店数超4.6万家，阴私中国及国外11个国度及地区，门店领域杰出星巴克，成为人人最大现制饮品连锁品牌，其中国外开店数目也达到了800家。记者了解到，2024年蜜雪冰城前三季度收入达到约186.6亿元，同比增长21.2%；前三季度毛利率在大部分待上市茶饮企业王人“增收不增利”的情况下显得分外亮眼，达到32.4%，比拟2023年全年增多了近3个百分点。

蜜雪冰城的得胜，实质是“极致性价比”战术的得手。当奈雪的茶用20多元一杯的芝士草莓对标中产，蜜雪冰城用5元的柠檬水俘获了县城后生的胃和钱包。蜜雪冰城对准三线及以下城市（占比超70%），以“农村包围城市”旅途遁藏与喜茶、奈雪的高端竞争。通过自建原料基地，如安岳柠檬拔擢园、22个区域仓储中心及定制化分娩线，蜜雪冰城更是将物流成本压低至同业的70%，原料采购成本低15%-20%。

供应链的深度整合，以致让蜜雪冰城“跨界”成为原料供应商。举例，其柠檬年破钞量达5万吨，自建收储基地后，入口依赖期从5个月镌汰至2个月；与君乐宝合建牧场、自产糖浆等操作，进一步安逸成本上风。这种“重后端、轻前端”的阵势，使其在廉价阛阓中保管了可不雅的利润空间——2023年净利润31.87亿元，远超耗损收窄至1.3亿元的“奈雪的茶”。

隐忧知道

万店期间的增长天花板

招股书骄矜，蜜雪冰城超90%收入来自向加盟商销售原材料和开发，轻财富阵势重复供应链垂直整合，使其在廉价阛阓中构筑了难以复制的成本壁垒。

然则，蜜雪冰城的成本化之路不祥并非一派坦途。记者查询招股书发现，蜜雪冰城高度依赖加盟商——超4.6万家门店中99%为加盟店。尽管单店投资回收期仅12-18个月，但2024年闭店率已超6%，部分区域因门店过密导致单店营收下滑。更严峻的是，加盟商自行采购原料、卫生不达标等问题屡被曝光。尽管公司通过长入供应链和重罚机制管控风险，但领域彭胀与品控间的矛盾遥远存在。

另一方面，蜜雪冰城的居品迭代速率亦远过期于行业。2021年仅上新10款居品，2024年上半年仅5款，且原料局限于柠檬、草莓等常见生果，难以迎合消费升级需求。比拟之下，喜茶、奈雪年均上新超30款，并借助小众生果（如油柑、黄皮）打造互异化。蜜雪冰城IP“雪王”虽具辨识度，但品牌调性固守廉价，朝上突破阻力巨大。

据了解，蜜雪冰城野心将66%的IPO募资用于供应链配置，但领域化带来的成本上风已接近极限。跟着门店数靠拢5万家，仓储物流网罗需合手续加密，而自建工场、分仓的成本开支将大幅增多。此外，糖、柠檬等原材料占成本30%，若大量商品加价，利润空间可能被进一步挤压。同期，蜜雪冰城70%的门店位于三线及以下城市，但这些区域的茶饮浸透率已接近高位。灼识酌量数据骄矜，中国现制茶饮阛阓增速将从2024年的21.7%放缓至2027年的10%-12%。若宏不雅经济下行，低线阛阓消贫乏缩小，蜜雪冰城的增长引擎或遽然失速。

破发风险

估值争议与阛阓神思分化

行将于3月3日上市的蜜雪冰城尽管当今认购火爆，但上市后的股价推崇仍存变数。毕竟在此之前，港股新茶饮板块一直推崇低迷，以此前上市的奈雪的茶、茶百说念、古茗为例，其在香港上市的刊行价为19.8港元/股、17.5港元/股、9.94港元/股，但在上市首日，这三家公司的股价王人以“破发”告终。蜜雪冰城能否冲破“破发魔咒”仍有待不雅察。

从估值看，蜜雪冰城刊行市值约763亿港元（按2024年净利润45亿元狡计，PE约15.8倍），低于瑞幸咖啡（PE20倍），但高于奈雪的茶（PE10倍）。蜜雪冰城的估值隐含了“万店之后不绝高增长”的预期，但茶饮行业天花板渐近，阛阓可能高估其耐久后劲。

此外，港股打新“收生效应”近期分化。2024年上市的毛戈平、布鲁可首日涨幅超50%，但消费板块举座估值核心下移，奈雪的茶股价较上市初已腰斩。蜜雪冰城还需濒临食物安全事件、加盟商纠纷等潜在利空，任何负面舆情王人可能激发股价波动。

同期，记者最新获悉，2月28日，蜜雪冰城正在黑市交游中。所谓黑市交游，即指欠亨过港交所，而是通过券商提供的里面系统进行报价撮合的场酬酢易。富途APP骄矜，蜜雪冰城黑市一度大涨超30%。为止黑市收盘，涨26.9%，报257港元，成交额4.31亿港元。公司每股订价202.5港元，将于3月3日厚爱上市。若以黑市推崇来看，蜜雪冰城不祥真有望成为首日冲破新茶饮赛说念破发“魔咒”的首家新茶饮企业，为新茶饮IPO阛阓注入强盛活力。

蜜雪冰城的上市，象征着中国餐饮行业参加“供应链运行”的新阶段。其用25年时分，将一杯5元的柠檬水卖成百亿生意，线路了廉价战术在遍及东说念主口基数下的爆发力。然则，成本阛阓的逻辑更为紧张——领域不就是合手续增长，成本上风也可能被旯旮效应归拢。

上市仅仅早先，蜜雪冰城需要线路的开云app官网入口网址，不仅是“如何开更多店”，更是“如何让旧故事讲出新念念象”。关于投资者而言，这场狂欢中仍需保留一分融会：雪王的光环能否照亮前路，谜底不祥藏在供应链长远与品牌升级的均衡之中。